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期現套利與定價關系、期現套利的風險、套利全攻略
隨著股指期貨的推出日益臨近,越來越多的投資人開始關注如何利用這一新品種『淘金』。為此,本報記者聯系了部分業內專家,為讀者提供一套利用股指期貨套利的攻略。 ?葉苗錢曉涵整理○編輯金苹苹
期現套利與定價關系
目前通常可以將套利機會分為兩類:第一類是投資小於等於零但收益卻大於零;第二類是投資小於零但收益卻大於等於零。
無套利定價原理是指在金融市場上,不存在套利機會;也就是說,如果市場是均衡的,那就不存在『免費的午餐』。此原理意味著:兩個未來現金流完全相同的投資組合,它們必定具有相同的現值。如果違反此原則,則必定出現套利機會。
構建兩個投資組合,若其未來價值相等,則現值一定相等。否則將出現套利機會:買入現值較低的投資組合,同時賣出現值較高的投資組合,並持有到期,如此必定獲得無風險利潤。無套利原理確定的是不存在套利機會時的均衡價格,這個價格通常也被稱為公允價格。期權、期貨等衍生品都可以利用無套利原理來定價。
根據無套利定價方法,推導標的資產為個股的遠期合約的公允價格。幾個基本假設是:1、沒有交易費用和稅收;2、市場參與者可以用相同的無風險利率借入與貸出資金;3、允許現貨賣空;4、若出現套利機會,投資者將參與套利活動,使套利機會消失。通常計算的理論價格是在無套利機會下的均衡價格。
期貨合約與遠期合約的主要區別在於,持有期貨合約與持有遠期合約不同,需要逐日盯市,會有當日無負債結算。但是在一定條件下,具有相同標的資產的期貨合約與遠期合約兩者價格相等。當無風險利率是常數時,交割日相同的遠期合約的價格和期貨合約的價格相等。
我們可以將滬深300(3276.705,-2.99,-0.09%)指數看作支付紅利的投資資產的價格,該投資資產是構成滬深300指數的成份股組合,而投資資產支付的紅利是這個成份股組合的持有者收到的紅利,這樣我們在考慮定價問題時可以將滬深300指數看作一只股票來處理。值得一提的是,這個定價是在市場達到均衡而不存在套利機會時推導而出的,也稱為公允價格。如果滬深300股指期貨合約的實際價格偏離這個公允價格時,市場就將出現套利機會。
(作者:國泰君安期貨研究所吳泱)
期現套利的風險
期貨交易中,交易行為可分為套期保值、投機和套利交易。套利的風險是較低的,理論上甚至通常將套利行為和獲取無風險利潤相匹配。但具體到實際操作層面,嚴格的假設條件在市場中並不能完全滿足,因此套利交易中也存在一定風險。
(一)衝擊成本風險
在構建股票現貨的組合時,可能產生一定的衝擊成本,即成交價高於(買入時)或低於(賣空時)計算套利時的股價,從而使指數產生一定偏差,影響套利收益。事實上,套利者往往會對衝擊成本形成一定的預估,以拓寬無套利區間。然而衝擊成本的預估精確度與套利決策仍高度相關,體現為錯失一些套利機會或者套利後收益為負。
(二)跟蹤誤差風險
構建的股票組合通常不能完全同指數構成相匹配。首先,由於滬深300指數樣本較大,構建相應的股票組合需要大量的資金。其次,按照權重匹配的原則,在構建時通常會出現不滿一手(100股)的股數。此外,套利者正向套利時,如遇到某權重股漲停或停牌,構建組票組合需進行調整。因此構建的股票組合通常並不能和指數構成相吻合,從而形成一定的跟蹤誤差。
(三)強行平倉風險
當我們考察期貨市場時,建立股指期貨頭寸所產生的風險也不可忽視。由於期貨交易的杠杆機制和強行平倉制度極有可能使套利者面臨被強行平倉的風險。例如,套利者進行正向套利(買現貨賣期貨)後,指數向上收斂。此時,現貨頭寸盈利,期貨頭寸虧損。盡管總和為盈利,但是套利者的期貨頭寸處於不利地位。如果指數持續上漲,套利者需追加足額保證金,否則就有可能被強行平倉。
(四)基差風險
基差是指現貨價格與期貨價格間的價差,因此基差的變動反映了現貨價格和期貨價格的相對走勢。基差的變動會對套期保值的效果產生一定影響,通常稱之為基差風險。為此,套利者需要形成一定的風險意識。在成本可控的前提下,盡量提高股票組合同滬深300指數的擬合度,做好期貨頭寸的資金管理,真正使股指期貨期現套利交易成為『無風險』的獲利途徑。
(作者:北京工商大學證券期貨研究所胡俞越安波)
套利全攻略
套利是指利用同一資產(或相關資產)在價格上的差異,低買高賣並獲取利潤的投資行為。與股指期貨有關的套利方式主要有四種,分別是期現套利、跨期套利、結算日套利和阿爾法套利。
1、期現套利
期現套利就是指利用股指現貨價格和期貨價格於到期交割日收斂的特性,買入低價資產、賣出高價資產,在到期日平倉的一種無風險收益策略。
因為市場上尚無100%跟蹤滬深300指數的產品,所以采用何種方式構建現貨頭寸來復制滬深300指數就是期現套利的關鍵。一種方式就是利用市面上已有的指數基金,通過加權組合的方式復制指數;另一種方式就是選取一籃子股票來復制滬深300指數。
2、跨期套利
股指期貨的跨期套利是指在同一交易所進行的同一指數、但不同交割月份的股指期貨合約間的套利交易活動。一般而言,不同合約間價差一旦偏離均衡價差過大就有可能會產生跨期套利機會。跨期套利是針對不同股指期貨合約間價差進行的套利交易,考慮到價差運行的不確定性,投資者需要對不同到期日的股指期貨合約價差及價差的運行做出預測,因而不是無風險套利。
結合當前證券市場大部分股票只能做多的交易規則,跨期套利應以買入套利為主,即買入近期合約的同時賣出相同金額的遠期合約。
3、結算日套利
根據滬深300指數期貨的結算制度,股指期貨的交割結算價是滬深300指數現貨最後兩個小時的算術平均價,如果滬深300指數現貨最後兩個小時,尤其是最後一個小時大幅下跌,投資者可采取買入滬深300指數現貨,賣出股指期貨的方式實現套利。因為結算日套利持有的時間非常短,現貨頭寸部位的跟蹤誤差相應也會比較小,只要衝擊成本和交易成本計算精確,結算日套利的風險是非常小的。
4、阿爾法套利
阿爾法套利是指指數期貨與具有阿爾法值的證券產品之間進行反向對衝套利。也就是做多具有阿爾法值的證券產品,做空指數期貨,實現回避系統性風險下的超越市場指數的阿爾法收益。為實現阿爾法套利,選擇或構建證券產品是關鍵。首先,兼具折價率與超額收益阿爾法的證券產品是進行阿爾法套利交易的首選。包括具有折價率、並能超越市場指數的認購權證、封閉式基金等。其次,具有超額收益阿爾法的證券產品是進行阿爾法套利交易的次選。主要包括開放式股票基金、股票、行業指數產品。
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