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類證券化產品投資放開
今年7月,《保險資產配置管理暫行辦法》、《保險資金投資債 券暫行辦法》、《關於保險資金投資股權和不動產有關問題通知》和《保險資金委託投資管理暫行辦法》等四項新政密集出臺,進一步放寬了險資投資債券、股權和不動產的品種、範圍和比例的限制,同時允許保險公司委託有關金融機構進行投資。
日前,保險資金投資又迎來了一次大鬆綁,保監會一下子推出了六項新政,分別是《保險資金參與股指期貨交易規定》、《保險資金參與金融衍生產品交易暫行辦法》、《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》、《基礎設施債權投資計劃管理暫行規定》、《關於保險資金投資有關金融產品的通知》以及《關於保險資產管理公司有關事項的通知》。
其中,放開保險資金投資理財產品等類證券化金融產品,成了此次一大看點。根據相關規定,保險資金可以投資境內依法發行的商業銀行理財產品、銀行業金融機構信貸資產支持證券、信託公司集合資金信託計劃、證券公司專項資產管理計劃、保險資產管理公司基礎設施投資計劃、不動產投資計劃和項目資產支持計劃等金融產品。
對此,申銀萬國證券分析師孫婷分析道,“相比6月徵求意見稿,新政放鬆了理財產品發行銀行的淨資產要求;提高了集合資金信託計劃的信託公司,以及管理專項資產管理計劃的證券公司的淨資產要求;明確了投資金融產品的保險公司的上季末償付能力充足率高於120%。銀行理財、集合信託計劃、基礎設施債權計劃等金融產品的投資收益率大多高於保險長期投資收益率假設的5.5%,這些投資產品的放開,進一步實質性地提高保險資金的投資收益率。”
近年來,銀行、信託資金由於掛鉤實體經濟,堅持做資產證券化,發展不錯。相比之下,保險、證券和基金公司資金主要掛鉤股票,結果不如人意。爲此,業內人士指出,“在新政策的推動下,今後,國內所有主流金融機構的類證券化產品,保險資金基本都可以去投資,不僅實現了對保險、銀行、信託和證券的全覆蓋,還將大大提升保險資金運用空間。”
據統計,保險資金目前的配置結構中,協議存款佔比約20%,債券約60%,權益資產約10%,風險基本都集中在公開市場上。分類資產收益率顯示,權益資產導致保險投資收益出現巨大波動。爲此,東方證券分析師金麟指出,“放開保險資金對類證券化金融產品的投資渠道後,原配置結構中的協議存款、債券可能會有一定的替代效應,但由此可能會促進保險資金收益率更趨穩定。理論上,按6萬億元保險投資資產來算,保險可投資於類證券化金融產品的上限爲1.8萬億元。”該分析師同時建議,應謹慎開放類證券化金融產品範圍,加強對交易對手的風險控制,對保險資金可投資的各類金融產品的信用等級進行嚴格界定,把控風險。
實現保險資金全球配置
近年來,險資境外市場的投資一直廣受關注。此次,《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》的出臺,意味着保險資金的“大鬆綁”,不光是在國內大鬆綁,還將促進保險資金實現全球化配置。
記者瞭解到,2007年,保監會曾發佈《保險資金境外投資管理暫行辦法》。但由於細則不明朗,進行境外投資的保險公司主要是H股上市的幾家大型保險公司,包括國壽、平安、太保、人保等主要是通過集團旗下海外投資公司以及資產管理公司香港子公司進行投資。境外投資的範圍主要在香港市場,股票品種爲公開發行並在香港聯合交易所有限公司主板上市的股票,債券品種爲在香港聯合交易所有限公司主板市場上市的公司以及大型國有企業在港公開發行的債券,以及美元定期存款和一些債券,其他鮮有投資。
中國平安相關部門負責人此前接受記者採訪時表示:“從資金性質上看,平安保險資金的負債性質爲人民幣,投資海外股市,除了要面臨市場波動風險外,還面臨較大的匯率風險。因此,平安近年來一直堅持既定的海外資產配置和投資策略,在人民幣尚處於升值週期的環境下,重點投資於與中國大陸關聯度高,具有自然對衝人民幣升值的港股和H股爲主。”由此可見,平安在境外投資方面也相對謹慎。
而此次細則的推出,不僅在投資地域範圍,而且在投資比例等各方面,都有一定的“鬆綁”。
例如,在投資地域範圍上,此次出臺的《實施細則》明確了保險資金可投資的25個主要發達國家(地區)和20個新興市場,標的擴大至貨幣市場類、固定收益類、權益類與不動產。
根據規定,貨幣市場類產品包括期限不超過1年的商業票據、銀行票據、大額可轉讓存單、逆回購協議等;固定收益類產品包括銀行存款、政府債券、公司債券等;權益類產品包括普通股、優先股、全球存託憑證、美國存託憑證、未上市企業股權等。
此外,險資直接投資的不動產,限於位於發達市場主要城市的核心地段,且具有穩定收益的成熟商業不動產和辦公不動產;可投資的境外基金,包括證券投資基金、股權投資基金和房 地產信託投資基金(REITs)。
在投資比例上,保險機構境外投資累計不超過上年末總資產的15%,投資新興市場餘額不超過總資產的10%。按照這一比例,倘若以2011年底全國保險業資產總額6.01萬億元規模測算,可用於境外投資的資金規模約爲9015億元。
對此,中信證券研究部英國精準師潘洪文認爲,“15%的境外投資比例足夠高,從國外經驗來看,大多數國家保險資金的境外投資比例均不高。境外投資對於保險公司而言是一把雙刃劍,一方面能夠分散投資風險、獲取更高的投資風險,但是另一方面投資境外的風險也顯著增大,國內公司境外投資失敗的案例顯著多於投資成功的案例。因此風險防範非常關鍵。”
據瞭解,在風險控制方面,新規要求,進行境外投資的保險機構,其上季度末償付能力充足率不低於120%,並且必須設置境外投資相關崗位。一旦償付能力充足率低於監管規定,應當及時調整境外投資策略,不得繼續投資或者增持無擔保債券、權益類工具、不動產或者相關金融產品。
投資收益率提升可期
保監會六項新政密集發佈,一方面增加了險資投資運作空間,另一方面,業內對保險資金獲得長期穩定收益也非常期待。
對此,孫婷表示,投資渠道放開旨在分散風險、改善資產負債久期匹配、預計提升長期投資收益率至5.9%,相應提升保險公司價值15%左右。監管政策導向明確,從提高保費規模和投資資產收益率兩方面促進保險行業“做大做強”。
據孫婷分析,我國保險投資資產久期較短,目前仍存在資產和負債久期不匹配等問題。2004年以後,隨着監管層對於保險公司投資股票、基金、基礎設施債權計劃等投資渠道的放開,我國保險資金運用結構開始向着合理的方向發展。從保險業長期穩健財務經營的角度出發,利用佔比較高的債券類固定收益證券和銀行存款來進行期限結構的匹配,保證收益的穩定性和低風險,同時積極拓展股票、基金以及一些其他投資類產品來提升收益,這符合了保險業的經營特點。但由於我國長期投資渠道較少,保險投資始終存在資產與負債久期不匹配的問題。
同時,由於保險資金缺乏有效分散,權益投資加劇收益率波動。自從2005年保監會放開保險公司股票和基金投資,保險行業的投資收益率跟隨股票市場走勢出現大幅波動,保險公司經營風險提升。2005年後保險資產中銀行存款佔比迅速下降,股票和基金投資提高,最高的2007年股票和基金佔總投資資產超過20%。雖然總投資收益率得到提升,但收益率出現大幅波動,最低的2008年僅1.9%,部分公司經營虧損。
而如今,渠道進一步放開將有效分散投資風險,提升長期收益率。例如,銀行理財、集合信託計劃、基礎設施債權計劃等金融產品的投資收益率大多高於保險長期投資收益率假設的5.5%,這些投資產品的放開進一步實質性地提高保險資金的投資收益率。“我們假設政府債、公司債、權益類、基礎設施債券計劃和不動產、非上市公司股權、現金及銀行存款(包括銀行、信託理財產品)的投資比例分別爲15%、30%、15%、5%、5%和30%,中性情景下各類資產的投資收益率分別爲3.5%、5.0%、8.0%、7.0%、10.0%、6.0%,加權平均計算得出長期投資收益率爲5.9%。如再考慮融資融券的增量收益,投資收益率可達6%左右,高於保險公司精算報告中長期投資收益率假設的5.5%。”孫婷表示。
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險資投資新規擴大操作空間機構認爲配置保險股正當時
保監會日前發佈《關於保險資金投資有關金融產品的通知》,通知明確了保險資金可以投資的金融產品範圍,以及保險公司投資金融產品應當滿足的條件。
有券商分析師認爲,經過前三季度的大幅計提之後,保險股第四季度業績“包袱”無疑減小。尤其是前三季度計提最爲充分的中國人壽(601628,股吧)第四季度業績表現或許會來個“鹹魚翻身”。因爲經過充分計提之後,中國人壽業績可能已經由浮虧變成了浮盈,未來業績增長彈性很大。有投行人士由此放言,身處股價底部的保險股,已經出現了配置良機。
然而,在一片樂觀的配置聲中,仍然有些風險因素需要提醒注意。一方面,受浮虧擴大所拖累,保險股的償付能力充足率預計會分別下降,保險公司將普遍面臨新一輪資本補充的壓力;另一方面,新華保險(601336,股吧)A股及H股解禁期在即,不排除這一因素會對其他保險股產生連帶影響。
當然,如果資本市場明顯有起色,保險股浮虧得以縮小甚至出現浮盈,其股價聞風起舞亦是大概率事件。從目前來看,目前正逢債券市場大幅調整結束,四季度債市不缺機會;而股市震盪向上預期的增強,及央企出手增持等利好消息,也從一定程度上提振了市場信心。
中信證券認爲,四季度保險股的投資價值要好於券商股,建議戰略性配置保險股。就保險行業來看,債市(國債和金融債)近期出現企穩跡象,戰略性配置保險股的時機正在到來。
嚴格把好風控關
儘管保險投資領域的拓寬,有利於分散風險、提高長期投資收益率。但從另一層面上來看,也意味着對風險的嚴控。
對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員蘇培科指出,險資運用的政策改革意味着險資投資在將來不再侷限於股市和債市,投資主體和渠道將多元化,保險公司可以自主決定投資策略。
“把雞蛋放在多個籃子裏”雖然可以分散投資風險,但不確定性的風險也會進一步擴大。在投資領域,往往激進投資與風險收益相對稱,如果保險資金一改往日的謹慎投資,開始全方位出擊,也會帶來結果的不確定性。尤其是險資的絕大部分是養命錢、保命錢,安全性應該擺在首要位置,而不是一味地強調利潤最大化的盈利性。
如何加強保險資金的安全?
根據《保險資金參與金融衍生產品交易暫行辦法》規定,保險機構參與衍生品交易,僅限於對衝或規避風險,不得用於投機目的。保險機構參與衍生品交易,應當根據公司風險承受能力,確定衍生品及其資產組合的風險限額,按照一定的評估頻率定期複查更新。保險機構應將風險限額分解爲不同層級,由風險管理部門控制執行。對違反風險限額等交易情況,風險管理部門應當及時報告。確有風險對衝需求並需要靈活處理的,應嚴格履行內部審批程序。同時,還應當密切關注外部市場變化,審慎評估價格變化趨勢,及時調整衍生品交易方案,防範市場風險。
而保險機構參與股指期貨交易,也有嚴格的規定。根據《保險資金參與股指期貨交易規定》,所選期貨公司應當符合相關條件:成立5年以上,上季末淨資本達到人民幣3億元(含)以上,且不低於客戶權益總額的8%;通訊條件和交易設施高效安全,符合期貨交易要求,信息服務全面;公司或股東具有較強的金融市場研究及服務能力;具有完整的風險管理架構,最近兩年未發生風險事件;最近三年無重大違法和違規記錄,且未處於立案調查過程中;書面承諾接受中國保監會的質詢檢查,並向中國保監會如實提供保險機構參與股指期貨交易涉及的各種資料。
保險機構參與股指期貨交易,任一資產組合在任何交易日結算後,扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金,應當保持不低於交易保證金一倍的現金、中央銀行票據、貨幣市場基金或到期日在一年以內的政府債券及政策性銀行債券,以有效防範強制平倉風險。應當根據公司及資產組合實際情況,明確設定股指期貨風險敞口、風險對衝比例、風險對衝有效性、保證金管理等風險控制指標。此外,還應制定風險對衝有效性預警機制,並利用相關指標,持續評估對衝有效性。
“總的來說,儘管現在的政策給險資"大鬆綁"了,但希望保險公司要量力而行,將風險和安全放在第一位,要未雨綢繆,或許這是一次重新洗牌的機會,但最終的結果可能是剩者爲王,激進投資切記要不得。”蘇培科表示。
引導保險資管轉型
保監會專項推出《關於保險資產管理公司有關事項的通知》,旨在引領保險資管轉型,使其積極參與資產管理競爭。
多年來,保險資金的委託機構僅限於少數保險資產管理公司,這不僅使保險資管在缺乏競爭的環境下安於現狀,並且日益阻礙了數萬億保險資金收益率的提升。如今,險資委託投資人已擴大到券商和基金。記者瞭解到,繼9月26日首批9家機構受託管理保險資金資格獲批後,10月12日,保監會發布第二批獲准管理保險資金資格的機構名單,其中包括建信基金、鵬華基金在內的11家基金公司和6家券商成爲新的“贏家”。10月23日,保監會發布第三批保險資金投資管理人名單,長江證券(000783,股吧)、中銀基金等14家機構入圍。由此可見,保險資管壟斷局面已被徹底打破。
而此次《關於保險資產管理公司有關事項的通知》,則從保險資管業務創新和產品創新的角度出發,推動保險資管自身轉型。該《通知》明確,保險資產管理公司在有效控制風險的前提下,可以開展業務創新、產品創新和組織創新。保險資管除受託管理保險資金外,還可受託管理養老金、企業年金、住房 公積金等機構的資金,以及其他合格投資者的資金。
對此,潘洪文指出,《通知》進一步拓展了保險資產管理公司受託管理資金的“飯碗”,並首次提到了管理住房公積金等機構的資金以及能夠識別並承擔相應風險的合格投資者的資金。“我們認爲該業務範圍擴大更有利於保險資產管理公司創新、拓寬第三方業務範圍,顯著利好資產管理公司。”
在業務模式上,《通知》規定,一方面,作爲受託人,保險資管可以接受客戶委託,以委託人名義,開展資產管理業務;另一方面,保險資管還可以設立資產管理產品,爲受益人利益或者特定目的,開展資產管理業務。“該《通知》進一步明確提出可以設立資產管理產品開展資產管理業務,因此,這也意味着未來保險資產管理公司發行資產管理產品將更爲便利,審批進程有可能加快。”潘洪文表示。
此外,《通知》還涉及到公募資產管理業務領域。根據規定,“保險資產管理公司符合有關規定的,可以向有關金融監管部門申請,依法開展公募性質的資產管理業務。同時,保險資管可以按照有關規定設立子公司,從事專項資產管理業務,進一步改革完善體制和機制。”
對此,專家表示,未來保險資產管理公司有望進入公募資產管理業務領域,一方面通過直接與基金公司、資產管理公司等正面競爭來提高資產管理能力,另一方面進入到公募資產管理業務的新盈利模式。此外,設立子公司也有利於資產管理公司更進一步專業化分工、提升資產管理能力。
“如今,中國已經進入財富管理時代,保險機構必須積極參與資產管理服務競爭,搶佔未來金融市場制高點。不過,在這過程中,金融機構需謹防因多元化擴張和混業經營以及金融產品的交叉性帶來的潛在風險,防止金融風險會在不同金融機構和部門之間轉移。”業內人士建議。