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第二,我們是認為依靠市場自行的調節機制發揮作用的時候,必須考慮通脹的因素,這個也是今年的宏觀方面我們需要過多強調的一個方面,通脹大家理解為目前市場物價水平的上漲,而且國家在今年以來連續發布了兩條關於抑制商品或者說是食品物價上漲的臨時性乾預政策,這是發改委剛剛公布的,上周公布的就是糧、油等等,這是對我們生活日用品一個價格的乾預或者說是一種禁止,就是說漲價前要報備,那麼前一段時間主要是針對大家生活當中水電煤氣等等,那麼從這兩個政策的公布來看,我們的理解就是目前通脹的壓力是非常大的,換句話說,即使我們春節之前看不到價格的上漲,那麼在春節之後又會面臨食品價格的報復性反彈(這是我個人的觀點),換句話就是說生活成本的提高是必然的趨勢,那麼在短期的食品價格出現連續的大幅上漲之後,我們下面的壓力就主要來自於像煤、電、水,那麼這個生活水平的提高也不是很小,通脹壓力大的時候,我們國家面臨了兩年這樣的境地,因為我們說過剛纔提到了不能進行大幅度的加息,因為這個對資本市場的壓力非常大,而且目前我們再加息的話那麼昇值的壓力會更大,而且如果讓人民幣加速昇值我們會擔心出口行業的競爭力會受到嚴重的挑戰,這個是非常尷尬的境地,那麼怎麼辦?我的理解是首先我們知道一點,目前為什麼糧油的價格以及整個市場的物價會漲的這麼多,大家如果考察一下的話,目前食品有的價格漲幅是很快的,那麼這一點其實也是有一個典型的例子,目前我們國家的大豆進口在全世界是最高的,但是大豆目前的價格漲的在國際市場說是最快的,為什麼大豆的價格漲的這麼快,無非是播種的面積的減少,那麼它的面積的減少就意味著有另一種面積播種的增加,那麼這種農作物是哪種農作物,大家知不知道?是玉米,為什麼是玉米呢,因為現在美國為了應對過高的國家原油價格,加大了通過食品提煉乙醇的這種利益,那麼從我們統計的數字來看,未來美國在2010年之前還將大力興建通過玉米提煉乙醇的工廠。
所以目前我們的整個通脹最大的因素是來自於輸入性的通脹,就是整個國際食品價格的農作物價格的上漲,而作為大豆來講是我們國家目前進口數量最大的,所以我們看到目前我們的食用油價格出現了暴崩,那麼這個時候怎麼辦?我們采取加速昇值的策略可能已經是唯一的辦法,這樣的話可以降低我們的成本,這樣的話我們可以看到這種通脹就是典型的輸入性的通脹,所以自今年以來,雖然大家看到了宏觀政策層面並沒有看到加息,但是通過加快昇值其實是緩解我們通脹的壓力,其中有一個問題就是我們的出口部門造成的打擊很大,這是一個雙刃劍的問題,通過這個問題,大家可以舉一反三的想,我們目前A股市場的所有出口型行業面臨的壓力是非常巨大的,我們在這裡給大家舉兩個例子說明這個問題。
在這個小家電的生產企業裡面有兩家非常出名的企業,我們考察過,一家叫蘇波爾(音),大家可能耳熟能詳。還有一家叫做(聽不清),兩家公司無論從產品的質量還是從管理水平還有企業的經營能力來講都是非常出色,但蘇波爾的基本上產品都是面向國內的小家電,它的成本的轉移能力非常強,所以公司的利用水平都保持在非常高的水平上,但是(聽不清)公司就是面向出口的企業,它很多做的咖啡壺、像面包機都是面向出口的,所以一方面這個原材料成本上漲,另一方面匯率昇值對它的利潤是非常大,所以整個面臨的增長就非常大,從而在有效市場當中的表現是非常顯而易見的,所以在我們進行投資的時候,大家如果理解從宏觀層面看問題的話,那麼有很大一部分的經歷就都可以省下來,換句話說就是很多的出口企業並不在大家的考慮范圍之內。
第二個例子就是海歐爾(音),在國內來講是非常好的,甚至在國際上都是很有競爭裡的一個企業,可是它的公司也有一個問題,它絕大多數的產品也是出口的,所以即使你面臨一個非常好的公司,非常好的治理結構,然而在你面臨宏觀的層面下它是沒有辦法把業績搞上去的,所以在這個層面來講宏觀層面決定了很多不值得投資的重要原因並不在於企業自身而在於宏觀因素,所以很多的機構提出我們加大內需是非常重要的,但是我們剛纔講到,現在是物資緊縮,為什麼緊縮?因為國際流行過剩,所以在擴大內需的時候,我們就要采取緊縮的貨幣政策,這也是制約上漲空間的一個重要的因素。
另外一點就是它們投資的問題,講投資,經濟增長無非是投資的小非(音),那麼投資一直是支持我們國家經濟能夠保持GDP每年10%的增長速度的因素,也是我們相關的行業,像鋼鐵、水泥、電解鋁等等,這些行業能夠保持利潤通貨膨脹的因素,為什麼供應資產投資過程還要加重,現在地方政府的通過固定資產投資搞政績的壓力還是非常大,所以每年來看,固定資產投資不低於20%的水平,那麼我們想把經濟增長壓下來的話,緊縮政策其實就是直接針對供應商的投資,在固定資產投資受衝擊最大的就是房地產行業,那麼它受衝擊最大,我們再提房地產行業的時候就談這個行業面臨的狀況。
大家知道房地產行業就是『傍大款』的行業,就是有人出現金纔能去搞這個土地的開發和房地產建設的資格,但是現在我們前一段時間看到了房地產業務非常多的是萬科,從全國開始在珠三角地區低於本身價格的20%出售房子,為什麼要這麼做?在現在緊縮政策下,房地產行業想拿到貸款是非常難的,但是大的壟斷性或者說龍頭行業它們怎麼辦?第一要加快現金流回收的速度,說白了就是低於市場20%—30%的價格賣這個房子,它的利潤也是非常豐厚的,那麼它拿這些錢做什麼?肯定會有小的企業開發不了土地,最後你們怎麼辦?難道說這個土地閑置國家不管了,不是!今年加大支持力度,土地閑置兩年以上是要無條件收回的,或者進行等價置換,如果你賣出的話會加收20%的增值稅,所以很多很多的中小型地產公司沒有生存的境地,那麼像萬科這樣的公司怎麼辦?它就采取了第一『給錢』,大家知道萬科在市場上融資的是在30倍到40倍,那麼它收購一個房地產公司的水平還不到10倍,它中間的差價最終都會轉變成利,這就是大的地產公司做的事情,所以我們現在看到房地產行業真正面臨的壓力之後,我們看到投資的機會正在顯現,只不過我們不能像券商一樣,低於它的業績。可以肯定是,當調控政策的影響過去之後,萬科通過大量的現金去收購這些無力開發土地的小型房地產公司,房地產行業一旦出現了成交量、銷售量的增長以及價格的平穩的時候,它們的價格就開始出現大幅上漲的一個機遇,為什麼我們在報告中提到選實非常重要,就是因為這個問題,那麼大家可能會問選實怎麼選?這就是我們下面談到的問題。
政策與市場開始有所加大,現在的銀行很多都是股份制銀行,國有銀行比較好的執行國家的政策,比如說在今年的信貸就是這樣,我們強調一二季度比較好,為什麼?因為一季度貸款發放適宜的話那麼一季度佔的比重是高的,今天沒有公開的文件,那麼我們通過渠道了解今年佔全年比重大概在35%的水平,也就是佔到1/3,所以在這種情況下信貸的壓力是比較大,那麼所以能拿到貸款的企業應該說都是很了不起的,但是更多的企業是通過自有資金去開發,大家可能會想到,銀行的房貸是跟它股份制銀行的業績相關的,銀行的業績釋放來自於突破這種政策性的局限,那麼有兩個方針。
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