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它們當時的市場分成了兩個階段,第一階段是由昇值引起的,第二階段是信貸創造引起的,所以為什麼我們在剛纔我也跟大家講了銀行體系的信貸創造是可以繼續助推的模式、是非常重要的動力就在於此,所以大家一看到現在信貸就非常害怕,沒有必要,因為信貸是可以慢慢放開的,放開的時候,這一階段的上漲,即使上市公司業績不出現上漲也完全可以通過資金的推動保證股市的上漲,只不過我們從國家管理層的意圖來看它是不希望通過信貸創造資本上漲,因為這樣像臺灣和當時的日本市場出現了長達幾年的快速暴跌,所以從目前來看國家收緊信貸就是為了讓市場更慢一點,這樣的話不至於積累更大的風險。
第二的方面我們談一下上市公司業績層面的問題,業績的話就是我們認為上市公司整體業績的增長在今年肯定要出現放緩,我們其實剛纔已經說過,這個業績層面非常簡單,就是上市公司業績放緩不會代表業績出現大幅的下降,這裡面其實大家看一下數據可以感覺到,2007年4個季度的同比增長是非常高的,在去年一季度的時候,上市公司全部A股的同比增速達到了97%—98%的水平,介於翻番,去除金融地產的話也是更高,二三四季度的話同比也是超過了50%,因為去年的一季度增長給市場帶來了非常大的行情,我們認為更多的因素來源於業績超於增長的因素,從今年來看,從目前市場統計的數據來看,我們認為基本上是在27%—35%之間,中國基本上是在30%,從利潤上分解來看,利潤增長最快的就是金融服務類行業,例如銀行、券商、保險行業,這個三各行業細分貢獻最大,所以也是穩定市場的一個基石,如果說金融行業就是我們看到銀行、券商、保險行業漲幅今年超過40%—50%的時候,那麼基本上就預示著市場上的調控壓力(這是我們個人的觀點),因為大家看到現在的銀行比如說上周公布的浦發銀行業績報告同比增長100%,但是國家沒有出現大幅上漲,這點我覺得非常好,因為市場至少還有一個理性,無論從實質成績上看還是從利潤上看都有一個理性的行業,那麼現在如果說銀行超過60%,那麼2008年的時候肯定不會出現30倍的問題,換句話說,但凡有一些信貸的松動還有一些報告公布的時候,現在這個問題我想是已經處在相對很低的位置了,所以大家希望有立竿見影效果,但是這是不可能,所有的事情都是有過程的,換句話說現在就是銀行進行敘事的一個過程,但是從利潤增長的速度來看的話,我們上一次利潤增速出現了一個明顯的下降,增速出現了下滑,如果增速下滑的話我們剛纔一開始也講到了,我們認為現在的公指水平沒有太大的空間,所以我們認為指數換算一下的話以5000年到5500年來說加30%的話,大概會在5000點到7000點,基本上今年的高度我個人感覺也就如此了,我覺得從利潤的角度來講的話是非常有利的,當然我講的話是比較保守的,因為從去年的情況來看,大家看到這個就是我們預測滬深3000的時候往往是年初比較期權,因為在去年3月份的時候我們預測2007年增長的時候,大概會增長20%,但隨著一季度業績的公布調高去年全年業績增長的水平,從去年年初的20%到去年年底有50%的增長,就是說預測的錯誤率是比較大的,但是隨著臨近每一個季度的公布,我們的准確率也會提高,從今年來看我們從業的水平都是在30%,這個數據是不是過於保守,我現在不敢說,但是從去年來看,去年的環境,宏觀環境肯定比今年好很多,所以這個增長水平我個人認為至少是中性的,不悲觀也不樂觀,存在可能會低於一些東西,所以我也希望大家形成一個合理的預期,當然來說如果業績增長超過其它會更好。
現在談咱們注重的策略部分,目前在搞宏觀的背景下我們認為市場競爭的機會存在於兩類,大家可以根據個人的投資偏好進行選擇,第一我們認為市場核心投資的主題,其中昇值講了很多,我只想強調過去、強調歷史,我們大家去自己把握,中國市場模式其實沒有幾次,但是每一次都誕生於漲幅不超過10倍以上的時候,今年去年2005年以來不超過10倍,但是大家注意到即使在1996年還是在漲幅停滯的時候,其實當時是沒有漲的,如果大家投資時間很長就注意到這點,所以我們在每一輪調控的後去把握住這種核心,去支持上漲核心的時候纔能獲得超額的收益,這個是一個非常具有說服力的證據,比如說在許多年的時候我們可能會反復強調,大家看1996年大家看長虹、海爾,那時候就是家電與千家萬戶的時候,就是這些上市公司業績大幅上漲的時候,隨後隨著業績的高速增長,這個公司隨著每一輪的市場調整過程中也有20%的下跌,但往往股價會出現翻倍的上漲,因為當時無論從公司的本身來看還是從公司的發展來看就是它們大放異彩的,所以當時我們看到即使長虹未來走了很長時候的衰落期,但是它們真正進入頂部的時候,還是維持了股價處於高位以上一年的時候,換句話說就是為大家足夠賣出這家股票,給大家足夠的時候考慮是不是這家公司進入了衰退期,所以從1999年的時候大家看網絡股狂潮,在2003年看中國五朵金花的時候都是非常有說明性的,所以今年換句話說2005年我們看到有人口紅利,但最根本的就是昇值,只要是昇值,最受益的就是金融和地產行業,這是最簡單的道理,換句話說,即使我們不考慮最高點和最低點,我想在未來的幾年當中這部分的錢是不低於你指數的,如果這部分的資金要長期投資,大家不要試圖去考慮什麼指標高、大幅萎縮什麼的,大家不要從這方面去考慮,換句話說,昨天在電視臺錄一個節目,基金四季度的持倉比重並沒有大幅的下降,但是這裡面出現了劇烈的換手,大家對資金宏觀經濟預測的時候,堅持了由於信貸緊縮造型了金融地產行業,我們在私底下進行了交流,我們跟主任講今天到什麼時候也不可能不清倉,第一個制度性的這種要求,持倉比率不能低於多少,換句話說如果基金對持有人負責的話,它認為市場風險很大的時候它可以不做,比如說我做不好,我認為市場沒有投資價格,那麼乾脆我基金不做了,但是咱們的工作基金是不可能有這種行為出現的,所以我不認為公共基金所倡導的機制理念投資是真正的投資,我們還是強調金融以及地產行業必須要把握在這個股市行業當中持有的。
具體到行業時候,我們剛纔提到了一點,我們以一個中學常用的微笑曲線給大家做一個說明,再有一個就是去年體現的比較明顯,最近我們的股票長得不錯,叫(聽不清)通訊,由此我們給大家談一下電子行業,在這個微笑曲線當中我們衡東(音)代表了一個行業從上游到下游的一個產業鏈縱軸,這表示一個企業的所用的附加值的高度低的一個水平,真正附加值高的話,在一個產業鏈來講只有上游行業和下游行業,所以大家就會發現整個的行業漲幅排名上游和下游漲幅是最大,去年電子元件行業行業漲幅在20%左右的水平,因為從上周來看它受制於原材料上漲的制約,從下游看它有一個價格成本傳導的機制,所以來看它們整個的增長速度非常慢,我們要找的最牛的股是什麼?肯定是業績增長具有爆發性和持續的公司,所以這類公司肯定集中在上游和下游,不可能在中游,所以我們剛纔在進行給大家選股票的時候,我們說,創業行業千萬不能選,現在跟大家說,中國行業你千萬別選,但是三天一出,那麼借你炒作的機會我們有部分公司會受益,但是這是階段性和國際的問題,所以從核心主題來說的話,我們從上游選擇金融地產是沒錯的,那麼我們從中小企業就有很多這種公司,比如說像前一段時間從事酒店管理層的實際信息這種產業公司也是相當受益的,只不過這類公司股票價格確實不便宜,甚至說是太貴了,但是這也沒有辦法,現在就是這種狀況,只不過我們想強調的是這類公司資源雖然高,但是它沒有風險,甚至風險很低,但是股價還有上漲的空間,所以為什麼開了100多快錢,它太貴有太貴的理由,但是我不參與是另外一個問題。
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